سه‌ماهه سوم ۲۰۲۶ برای بیتکوین فصل بازگشت بود. قیمت حدود ۴۳٪ رشد کرد و به محدوده ۸۳۶۰۰ دلار رسید و برای اولین‌بار از اکتبر ۲۰۲۵، بالای میانگین متحرک ۲۰۰روزه‌ی بهای تمام‌شده هولدرهای کوتاه‌مدت و میانگین آن‌چین ایستاد. اما سؤال اصلی این است که آیا این صعود فقط یک جهش قیمتی است یا نشانه‌ای از تغییر واقعی روند.
گزارش فصلی ARK Invest به همین سؤال می‌پردازد. شاخص‌هایی مانند SOPR، نسبت سود به زیان تحقق‌یافته و ریسک فشار فروش، از همراهی داده‌های آن‌چین با بازگشت قیمت خبر می‌دهند. در کنار آن، سنتیمنت بازار از ترس به طمع چرخیده و هولدرهای ETFهای اسپات پس از حدود هشت ماه دوباره وارد سود شده‌اند. پایه قراردادهای آتی هنوز پایین‌تر از میانه تاریخی است، یعنی احتمالاً تقاضای نقدی و نه اهرم، موتور اصلی رشد بوده است. تصویر کلان هم با رشد اسمی، افزایش بازده اوراق خزانه و تقویت بهره‌وری آمریکا همراه است.
فعالیت آن‌چین و شاخص‌های تکنیکال
- بیتکوین در سه‌ماهه سوم ۲۰۲۶ حدود ۴۳٪ رشد کرد و حوالی ۸۳٬۶۰۰ دلار بسته شد؛ قیمت برای اولین‌بار از اکتبر ۲۰۲۵ بالای میانگین متحرک ۲۰۰روزه، بهای تمام‌شده هولدرهای کوتاه‌مدت و میانگین آن‌چین قرار گرفت.
- تراکنش‌ها به‌طور متوسط سودآور شدند. نسبت SOPR از ۰٫۸۴ به ۱٫۰۴ رسید و تمام روزهای سپتامبر بالاتر از یک بود؛ نخستین ماه کامل شناسایی سود از اکتبر ۲۰۲۵ رقم خورد.
- ریسک فشار فروش در سطحی کم‌سابقه است. میانگین سه‌ماهه سوم، چهارمین مقدار پایین از ۲۰۱۵ و متوسط سال ۲۰۲۶ تا این مقطع، پایین‌ترین رقم تاریخی بوده است.
- نسبت سود به زیان تحقق‌یافته سالانه برای اولین‌بار از نوامبر ۲۰۲۳ زیر یک رفت. افت‌های مشابه در سال‌های ۲۰۱۵، ۲۰۱۸–۲۰۱۹ و ۲۰۲۲–۲۰۲۳ هم‌زمان با کف چرخه بودند.
- سنتیمنت بازار از ترس به طمع چرخید: شاخص ترس و طمع از ۱۵ به ۷۱ رسید، اما هنوز با سرخوشی افراطی فاصله دارد.
ETFها، شرکت‌های خزانه‌دار، مشتقات و نقدینگی
- هولدرهای ETF اسپات بیتکوین آمریکا، پس از نزدیک به هشت ماه، به‌طور متوسط دوباره وارد سود شدند. قیمت در ۲۱ سپتامبر از بهای تمام‌شده نزدیک ۸۲٬۳۰۰ دلار گذشت.
- پایه قراردادهای آتی سه‌ماهه از ۲٫۶٪ به ۴٫۹٪ رسید، اما از میانه تاریخی ۶٫۷٪ کمتر ماند؛ بنابراین احتمالاً تقاضای نقدی، نه اهرم، محرک اصلی رشد بوده است.
اقتصاد کلان
- رشد اسمی اقتصاد و بازده اوراق خزانه داری هم‌زمان افزایش یافته‌اند. با تورم لحظه‌ای PCE کل ۲٫۸٪ و هسته ۲٫۲٪، افزایش بازده واقعی بیشتر بازتاب رشد قوی‌تر است تا تداوم تورم.
- بهره‌وری نیروی کار آمریکا در چهار سال اخیر حدود ۲٫۳۵٪ در سال رشد کرده است؛ یعنی با همان ساعت کار، تولید بیشتری انجام می‌شود، چون فناوری هزینه‌ها را به‌شدت پایین آورده است. برای نمونه، هزینه‌ی اجرای هوش مصنوعی در یک سال بیش از ۹۹٪ کاهش یافته است.
مهم‌ترین خبرهای بیتکوین در سه‌ماهه سوم ۲۰۲۶
- شرکت Strategy هم‌زمان با آغاز بازنگری ساختار خود، ۲۱۶ میلیون دلار بیتکوین فروخت
- کیف پول سخت‌افزاری COLDCARD هدف بزرگ‌ترین سوءاستفاده امنیتی از این نوع قرار گرفت
- بیتکوین برای نخستین‌بار از ماه مه از مرز ۸۰ هزار دلار عبور کرد
- هک شبکه Liquid باعث سرقت ۳۲۰ میلیون دلار بیتکوین شد
- پس از ناکامی قانون Clarity در رأی‌گیری سنا، بیتکوین افت کرد
بیتکوین در سه‌ماهه سوم حدود ۴۳٪ رشد کرد و از ۵۸٬۵۴۴ به ۸۳٬۶۳۸ دلار رسید. قیمت اکنون بالاتر از میانگین ۲۰۰روزه (۷۱٬۲۶۷ دلار؛ ۱۷٪ فاصله)، بهای تمام‌شده هولدرهای کوتاه‌مدت (۷۳٬۴۷۳ دلار؛ ۱۴٪ فاصله) و میانگین آن‌چین (۷۷٬۲۲۶ دلار؛ ۸٪ فاصله) قرار دارد. قیمت در اواخر ماه آگوست از هر سه سطح عبور کرد؛ پس از افت کوتاه اواسط سپتامبر، از ۱۸ سپتامبر دوباره بالای آنها مانده است. چنین وضعیتی از اکتبر ۲۰۲۵ دیده نشده بود. در ۲۵ آگوست، قیمت تحقق‌یافته هولدرهای کوتاه‌مدت برای نخستین‌بار از نوامبر ۲۰۲۵ از میانگین ۲۰۰روزه بالاتر رفت. خود میانگین ۲۰۰روزه نیز در ۲۱ آگوست کف ساخت و اکنون رو به افزایش است.
تصویر زیر مجموع سودهای تحقق‌یافته آن‌چین طی یک سال را با زیان‌ها مقایسه می‌کند. سطح بالای یک یعنی غلبه سود و زیر یک یعنی غلبه زیان. این نسبت در ۵ سپتامبر به زیر یک رفت و اکنون ۰٫۹۶ است؛ نخستین‌بار از نوامبر ۲۰۲۳. این رقم نسبت به اوج ۶٫۰۳ در ۷ اکتبر ۲۰۲۵، یک روز پس از سقف تاریخی ۱۲۴٬۷۱۵ دلاری، افت بزرگی دارد. افت‌های قبلی به زیر یک، با کف‌های چرخه در ۲۰۱۵، اواخر ۲۰۱۸ تا ۲۰۱۹ و اواخر ۲۰۲۲ تا ۲۰۲۳ هم‌زمان بودند. هر بار موج سودگیری قبلی عملاً تخلیه شد، در آن دوره‌ها نسبت تا محدوده ۰٫۳۶ تا ۰٫۵۰ پایین رفت. اصلاح کنونی کم‌عمق‌تر است و شاید با بازاری نهادی‌تر و کم‌نوسان‌تر سازگار باشد.
شاخص SOPR نسبت قیمت فروش کوین‌ها به قیمت خرید آنهاست. این شاخص از ۰٫۸۴ در پایان سه‌ماهه دوم به ۱٫۰۴ در ۳۰ سپتامبر رسید. در تمام روزهای سپتامبر، مقدار شاخص بالاتر از یک بود؛ نخستین ماه کامل سودگیری از اکتبر ۲۰۲۵. در فوریه، مارس و ژوئن هیچ روزی بالاتر از یک ثبت نشده بود. میانگین ۳۰ روزه SOPR در ۳ سپتامبر برای نخستین‌بار از اواخر مه دوباره از یک گذشت. در بازارهای صعودی، این سطح معمولاً نقش حمایت دارد؛ زیرا هولدرها کمتر حاضرند با زیان بفروشند. بالاتر از یک یعنی فروشندگان به‌طور میانگین سود می‌کنند و پایین‌تر از یک یعنی با زیان می‌فروشند.
نسبت ریسک فشار فروش، مجموع سود و زیان تحقق‌یافته را نسبت به ارزش کل شبکه می‌سنجد. رقم پایین یعنی کوین‌ها نزدیک قیمت خرید جابه‌جا می‌شوند و انگیزه فروش اندک است. میانگین این شاخص در سه‌ماهه سوم ۰٫۰۰۰۸۳ بود؛ چهارمین میانگین فصلی پایین از ۲۰۱۵، پس از سه‌ماهه سوم ۲۰۲۳، دوم ۲۰۱۵ و دوم ۲۰۲۶. میانگین سال ۲۰۲۶ تا این مقطع ۰٫۰۰۰۹۰ است؛ پایین‌ترین میانگین سالانه در تاریخ بیتکوین، حتی کمتر از ۰٫۰۰۰۹۷ سال ۲۰۲۳. دو کف قبلی در سه‌ماهه دوم ۲۰۱۵ و سوم ۲۰۲۳ پیش از جهش‌های بزرگ ۲۰۱۶–۲۰۱۷ و ۲۰۲۴ ثبت شدند.
شاخص ترس و طمع از ۱۵ در پایان سه‌ماهه دوم و ۱۱ در اول ژوئیه، به ۷۱ در ۳۰ سپتامبر رسید. سقف آن در ۲۲ سپتامبر ۷۸ بود؛ بالاترین عدد از ژوئیه ۲۰۲۵. این تغییر سریع بود: شاخص در ۱۲۰ روزِ نیمه ابتدایی سال ۲۰۲۶ روی ۲۵ یا کمتر قرار داشت. میانگین سپتامبر ۶۷ شد؛ بالاترین میانگین ماهانه از ژوئیه ۲۰۲۵. احساسات مثبت شده اما هنوز به سرخوشی نرسیده است؛ رقم فعلی بسیار کمتر از سطح ۹۴ در نوامبر ۲۰۲۴ است. چنین چرخش سریعی می‌تواند پیش‌درآمد اصلاح کوتاه‌مدت باشد. ازاین‌رو ارزیابی ما خنثی است، نه نزولی!
در ۲۱ سپتامبر بیتکوین دوباره از میانگین بهای تمام‌شده سرمایه‌گذاران ETF اسپات آمریکا (حدود ۸۲٬۳۰۰ دلار) عبور کرد. به این ترتیب دوره نزدیک به هشت‌ماهه زیان آنها، که ۳۱ ژانویه آغاز شده بود، پایان یافت. سه‌ماهه دوم، سرمایه‌گذار متوسط ETF حدود ۳۰٪ زیان تحقق‌نیافته داشت: قیمت بیتکوین ۵۸٬۵۴۴ دلار و میانگین بهای خرید ۸۳٬۰۵۶ دلار بود. در ۳۰ سپتامبر قیمت ۱٫۴٪ بالاتر از بهای تمام‌شده ETFها قرار داشت؛ این فاصله در ۲۱ سپتامبر تا ۵٫۳٪ نیز افزایش یافته بود.
بِیسیس آتی (futures basis)، پریمیوم سالانه قرارداد سه‌ماهه نسبت به بازار نقدی است. بِیسیس مثبت یا کونتانگو یعنی معامله‌گران برای موقعیت آتی مبلغ بیشتری می‌پردازند. مقادیر خیلی بالا معمولاً نشانه سفته‌بازی اهرمی افراطی است. این شاخص از ۲٫۶٪ در پایان سه‌ماهه دوم به ۴٫۹٪ رسید؛ بالاترین سطح از ژانویه ۲۰۲۶، هم‌زمان با بازگشت موقعیت‌گیری صعودی. بااین‌حال، هنوز از میانه تاریخی ۶٫۷٪ از اواسط ۲۰۲۰ کمتر است و فاصله زیادی با اوج‌های ۴۶٪ در آوریل ۲۰۲۱ و ۳۶٪ در مارس ۲۰۲۴ دارد که با سقف‌های بازار هم‌زمان بودند. بِیسیس ملایم در کنار رشد ۴۳درصدی می‌تواند نشان دهد تقاضای نقدی، نه اهرم، نیروی اصلی صعود بوده است.
رشد اسمی اقتصاد و بازده اوراق ۱۰ساله آمریکا معمولاً هم‌جهت‌اند. افزایش اخیر نرخ بازده نیز با این رابطه سازگار است: فعالیت اسمی قوی‌تر، بازده بیشتری برای سرمایه بلندمدت می‌طلبد. رشد اسمی از دو بخش تشکیل می‌شود: رشد واقعی تولید و تورم. افزایش بازده اوراق اغلب به تورم نسبت داده می‌شود، اما داده‌های فعلی نقش پررنگ‌تر رشد واقعی را نشان می‌دهند. فضای کنونی نرخ بهره با مارپیچ تورمی متفاوت است؛ معیارهای لحظه‌ای تورم هنوز نزدیک محدوده ثبات قیمت‌ها هستند.افزایش بازده واقعی می‌تواند نشانه رشد بهره‌وری، بهبود بازده سرمایه و تقاضای سرمایه‌گذاری باشد. در این شرایط، نرخ‌های بلندمدت بالاتر می‌توانند با بورس قوی و فعالیت واقعی بیشتر همراه شوند. رشد بهره‌وری ناشی از فناوری باید رشد واقعی اقتصاد را تقویت و اثر تورم را محدود کند.
آمار رسمی PCE هنوز بالاتر از هدف فدرال رزرو است، اما شاخص‌های لحظه‌ای از روند تورمی ملایم‌تری حکایت دارند. طبق آخرین گزارش رسمی مربوط به اوت، تورم سالانه PCE کل ۳٫۴٪ و هسته ۳٫۰٪ بوده است. تا ۵ اکتبر، شاخص Truflation برای PCE تورم سالانه ۲٫۸٪ در کل و ۲٫۲٪ در هسته را نشان می‌داد. شوک عرضه در خاورمیانه از مسیر انرژی، تورم کل را افزایش داده است. معیار هسته همچنان نشان می‌دهد فشار عمومی قیمت‌ها کمتر شده؛ مصرف‌کنندگان حساس به قیمت و رقابت شدید، قدرت قیمت‌گذاری شرکت‌ها را محدود کرده‌اند.
روند رشد سالانه‌شده بهره‌وری نیروی کار آمریکا در دوره چهارساله به حدود ۲٫۳۵٪ تقویت شده است. بهره‌وری بالاتر تولید را افزایش و هزینه نیروی کار به ازای هر واحد را محدود می‌کند. انقلاب فناوری هزینه‌ها را به‌شدت پایین آورده است: هزینه استنتاج هوش مصنوعی سالانه بیش از ۹۹٪ کاهش یافته و هزینه توالی‌یابی کامل ژنوم از ۲٫۷ میلیارد دلار در ۲۰۰۳ به کمتر از ۱۰۰ دلار رسیده است. کاهش هزینه‌ها بازارهای تازه و تقاضای بیشتر ایجاد می‌کند. شرکت‌ها می‌توانند بهره‌وری بیشتر را صرف کاهش قیمت، سرمایه‌گذاری و تحقیق‌وتوسعه، افزایش دستمزد یا بهبود حاشیه سود کنند.
